王竹泉：《资本效率发展报告2019》《财务风险发展报告2019》出版
一．写作背景及研究目标
资金（资本）是企业营业活动和价值创造的基础。资金效率、财务风险不仅是资本市场投资者和企业财务管理关注的核心信息，更是国民经济管理中及早发现和纠正资金错配、促进经济结构转型升级的重要依据。无论从会计与财务理论自身的改革和发展，还是从推动经济结构转型升级、资本市场健康发展的角度，资金范畴、资金效率和财务风险分析创新无疑都将成为“十三五”期间会计改革发展的前沿领域之一。为了系统考察营运资金管理的理论和实践的进展，客观描绘其发展进程和阶段成果，深入探究其发展趋势和发展规律，中国企业营运资金管理研究中心在前期研究积累的基础上，制订了编撰《营运资金管理发展报告》系列丛书的规划，并自2011年起先后编撰出版了《营运资金管理发展报告2008~2010》《营运资金管理发展报告2011》《营运资金管理发展报告2012》《营运资金管理发展报告2013》《营运资金管理发展报告2014》《营运资金管理发展报告2015》《营运资金管理发展报告2016》《资本效率发展报告2017》《财务风险发展报告2017》《资本效率发展报告2018》和《财务风险发展报告2018》等11部发展报告。《资本效率发展报告2019》《财务风险发展报告2019》在继承前期营运资金管理发展报告宗旨的基础上，力图将资金范畴、资金效率与财务风险分析体系的创新贯穿其中，将发展报告与推动经济结构转型升级和资本市场健康发展紧密结合起来。
二．研究框架及主要内容
中国企业营运资金管理研究中心资本效率与财务风险研究团队以2018年3467家A股非金融类上市公司为样本，从全国层面、行业层面、地区层面以及专题层面等多个维度对2018年中国实体企业资本效率与财务风险状况及发展趋势进行了调查，并在此基础上发布了2018年中国上市公司资本效率系列排行榜、2018年中国上市公司财务风险系列排行榜。与此同时，研究团队还对2018年国内外资本效率与财务风险领域学术研究动态及企业典型实践案例进行了跟踪调查。整个调查工作由研究团队60余名师生历时近6个月时间完成，详细调查结果最终形成《资本效率发展报告2019》（170万字）暨《财务风险发展报告2019》（145万字）。
《资本效率发展报告2019》的主要研究内容包括：资本效率研究专家视点，资本效率研究精选案例，2018年国内、国外资本效率研究进展，2018年中国上市公司分行业资本效率总体调查及农、林、牧、渔业等21个行业的资本效率状况详细调查，2018年中国上市公司分地区资本效率总体状况调查及东、中、西部3大地区资本效率状况调查，产能过剩、产融结合等5项与资本效率研究相结合的专题调查，2018年度中国上市公司资本效率系列排行榜。
《财务风险发展报告2019》的主要研究内容包括：财务风险研究专家视点，财务风险研究精选案例，2018年国内、国外财务风险研究进展，2018年中国上市公司分行业财务风险总体调查及农、林、牧、渔业等21个行业的财务风险状况详细调查，2018年中国上市公司分地区财务风险状况总体调查及东、中、西部3大地区财务风险状况调查，产能过剩、产融结合等5项与财务风险研究相结合的专题调查，2018年度中国上市公司财务风险系列排行榜。
三．主要研究发现
2018年中国上市公司资本效率与财务风险调查的主要研究发现为：
1. 从全国层面来看，2018年经济下行压力较大，全国上市公司总资金增速放缓，长期资金增速略有回升，资金配置结构稳定，总资金及经营活动资金回报率略有回落，经营活动营运资金管理绩效总体稳定。具体而言，2018年全国上市公司总体层面总资金存量为416466.13亿元，较2017年上涨11.44%，增速有所放缓。长期资金存量为278025.52亿元，较2017年增长12.89%，增长速度略有回升。经营活动资金占比为67.61%，总资金向经营活动倾斜，长期资金占总资金之比为66.76%，总资金配置结构稳定。总资金回报率为8.19%，下降0.08个百分点，经营活动资金回报率为9.50%，下降0.45个百分点。2018年全国上市公司总体经营活动营运资金占用水平为0.13，按渠道计算的经营活动营运资金周转期为48天，生产渠道营运资金管理绩效下降较为明显，营销渠道营运资金管理绩效提升较快。
2. 从全国层面来看，2018年中国上市公司总体财务风险较低，短期财务风险较为可控。具体而言，全国上市公司总体层面借入资金占比、自有资金占比分别为38.48%和61.52%，资本杠杆为1.63，有89.38%的企业借入资金占比小于50%。全国上市公司总体财务风险水平较2017年变化不大。2018年全国上市公司总体层面短期金融性负债占比为51.94%，短期金融性负债流动比率为1.93，短期财务风险水平较低的企业数量占比较高。
3. 从行业层面来看，2018年总资金回报率下降和总资金周转率上升的行业较多，经营活动营运资金管理绩效下降的行业也较多，个别行业总资金管理绩效持续提升。具体而言，2018年在21个行业中，有8个行业总资金回报率有所上升，有13个行业总资金回报率有所下降，有10个行业总资金周转率上升，有9个行业总资金周转率下降，有2个行业总资金周转率基本保持不变。2018年按渠道计算的经营活动营运资金周转期有13个行业有所延长，7个行业有所缩短，1个行业保持不变。
4. 从行业层面来看，各行业总资金融资结构及总体财务风险较为稳定，但有较多的行业短期财务风险水平上升。2018年各行业总资金融资结构均较为稳定，借入资金占比最高的行业依旧是房地产行业，为59.56%，总体财务风险水平最高，而借入资金占比最低的行业依旧是传播与文化产业，为13.44%。2018年有15个行业短期金融性负债占比有所上升，短期财务风险水平上升，有6个行业短期金融性负债占比下降，短期财务风险水平下降，其中，电力、热力、燃气及水生产和供应业短期财务风险水平下降明显，短期金融性负债占比下降55个百分点，交通运输、仓储和邮政业短期财务风险水平上升明显，短期金融性负债占比上升29个百分点。
5. 从地区层面来看，2018年中、西部地区总资金存量增速较快，总资金回报率与东部地区基本持平，但总资金周转率与东部地区仍有明显差距，按渠道的经营活动营运资金管理绩效呈东高西低的阶梯差异。2018年东、中、西部地区总资金存量增速依次为10.55%、16.00%、13.11%，总资金回报率依次为8.22%、8.06%、8.17%，总资金周转率依次为1.28、1.09、0.89，按渠道计算的经营活动营运资金周转期依次为46天、59天、60天。三地区总体财务风险较为接近，中部地区短期财务风险水平相对较高。
6. 从全国、各行业、各地区调查数据看，经营活动资金效率显著优于投资活动，但资金配置对营业活动间资金效率差异敏感性依旧较差，部分行业资金错配问题进一步恶化。2018年全国层面经营活动资金回报率为9.50%，投资活动资金回报率为5.44%，有15个行业经营活动资金回报率高于投资活动资金回报，有20个行业经营活动资金周转率高于投资活动资金周转率，多数行业经营活动资金效率更高。与此同时，虽然2018年有更多的行业总资金配置向经营活动回归，但经营活动资金效率更高的行业种类与经营活动资金配比上升的行业种类并不完全匹配，表明部分行业经营活动资金绩效优于投资活动，但资金并没有向经营活动回归，投资活动资金占比反而上升，此类行业资金错配问题进一步恶化。东、中、西部地区经营活动资金回报率依次为9.54%、9.22%、9.56%，投资活动资金回报率依次为5.54%、4.88%、5.15%。
7. 从专题调查层面来看，在去产能政策推动下产能过剩行业2018年总资金增速放缓、总资金管理绩效得到改善、但短期财务风险仍过高；民营企业总资金管理绩效下降，支持民营企业发展政策力度还需加强，国有企业及混合持股企业应注意防范短期财务风险；高杠杆类上市公司资金管理水平有待加强，重资产上市公司总资金管理绩效相比轻资产上市公司仍有较大差距、短期财务风险过高、但经营活动营运资金管理绩效优势突出。
四．创新之处
1、创新的理论和分析体系
本项目的核心理论成果和调查体系均是基于中国海洋大学中国企业营运资金管理研究中心王竹泉教授提出的“基于营业活动重新分类的资本配置理论”、“资金需求保障视角的财务风险评估理论”以及“基于渠道管理的营运资金管理理论”等创新的理论和分析体系，从而在内容和数据方面有别于国内外同类研究和调查。
2、丰富的调查成果
资本效率发展报告、财务风险发展报告的调查分为行业调查、地区调查和专题调查三个层面，每个层面的调查则包括资金存量及其分布、总资金管理绩效、经营活动资金管理绩效、投资活动资金管理绩效、经营活动营运资金管理绩效、总资金融资结构与总体财务风险分析、营运资金融资结构与短期财务风险分析、资金管理典型案例等内容。从调查分析的成果来看，不仅包括行业调查报告、地区调查报告和专题调查报告，而且形成了具有自主知识产权的“中国上市公司资金效率排行榜”、“中国上市公司营运资金管理案例库”以及“中国上市公司财务风险排行榜”，并辅以国内外资金管理研究的文献索引数据库，堪称资金管理领域的思想库和信息库。
3、集体智慧和团队合作的结晶
本项目成果是集体智慧和团队合作的结晶。在长期的研究中，本项目已形成了规模庞大、分工明确的研究团队。本年度发展报告的编撰吸引了近80位专兼职研究人员和研究生的参与，并专门设置了“专家视点”和“精选案例”两章，旨在将《营运资金管理发展报告系列丛书》打造成营运资金管理领域的“思想库”、“文献库”、“信息库”和“案例库”。
五．作者简介
《资本效率发展报告2019》《财务风险发展报告2019》是《营运资金管理发展报告系列丛书》的年度成果，是集体智慧的结晶。创作团队所在的中国企业营运资金管理研究中心是中国会计学会设立的首个政产学研合作研究基地，2009年8月依托中国海洋大学成立。成立十年来，研究中心按照“理实一体、合作共赢”的理念和思路，积极推进政产学研协同创新。在学校、中国会计学会、国家自然科学基金的持续支持以及教育部新世纪优秀人才支持计划、财政部全国会计领军人才培养工程、财政部全国会计领军人才特殊支持计划、财政部会计名家培养工程以及中宣部文化名家暨四个一批人才等人才项目的协力支持下，研究中心以独创的“资本效率与财务风险分析体系”和“基于渠道管理的营运资金管理绩效评价体系”为支撑，持续开展中国上市公司资金管理调查并每年在《会计研究》发表调查报告，持续编撰发布《营运资金管理发展报告》系列丛书，持续举办资金管理智库高峰论坛，持续开发和扩充建设资金管理数据支持平台。共获得国家和省部级重点课题资助50余项。在《管理世界》《会计研究》《中国工业经济》等权威期刊发表论文200余篇，出版《营运资金管理发展报告系列丛书》等学术著作20余部。据中国知网统计，在营运资金管理领域被引率最高的10篇论文中，本群体的论文占5篇。应邀在中国会计学会2015、2019学术年会做大会报告，并应邀在美国会计学会（AAA）2017、2019年会和2018国际会计教育与研究学会（IAAER）年会报告。“国内外营运资金管理研究的回顾与展望”等20多项成果获省部级以上科研成果奖。2016年，中国企业营运资金管理研究中心入选中国智库索引（CTTI）首批来源智库。2017年，牵头组建的中国资金管理智库协同创新中心获山东省高等学校协同创新中心（面向科学前沿类）立项。2018年，中国企业营运资金管理研究中心入选中国智库索引（CTTI）高校百强智库（A），是全国高校财会科研机构唯一入选单位，被公认为我国资金管理领域的“信息中心”“学术高地”和“高端智库”。
在持续推进资金管理协同创新的同时，中国企业营运资金管理研究中心积极开展科教融合，助力人才培养。“科教融合，产学协同，理实一体，构筑财会专业研究生教育特色资源共享平台”2018年获国家教学成果二等奖，“营运资金管理”慕课2018年获国家精品在线开放课程，“营运资金管理特色研究、创新性人才培养与社会服务的互动与协同”等三项教学改革成果获得山东省教学成果一等奖。为中国海洋大学山东省首个会计学专业博士点、首批会计学国家一流专业、山东省首个全国会计专业学位教育质量认证A 级成员单位等提供了坚实的支撑。
此外，中国企业营运资金管理研究中心瞄准国家、地方经济社会发展和企业管理的重大需求，积极发挥智库功能。“以矫正财务信息扭曲为切入点，提高金融服务实体经济质量”和“我国实体经济杠杆率的测度、比较与建议”两项调研报告2019年被国务院发展研究中心采纳，“中国上市公司资本效率与财务风险调查：2016”2017年入选光明智库思想理论成果并获光明日报社颁发的全国二等奖。“探究金融服务实体经济能力不高的深层次原因”2019年在《清华金融评论》刊登，“资本效率与财务风险分析体系创新研究”2018年获青岛金融研究创新奖二等奖（一等奖空缺）并获30万元奖励，引起了社会的广泛关注。为中国石油天然气集团公司提供“集团公司资本配置策略研究”咨询，得到集团公司采纳，2018年获得中国石油天然气集团公司软科学优秀成果奖和管理创新成果奖。
《资本效率发展报告2019》《财务风险发展报告2019》总编王竹泉教授为文化名家暨四个一批人才（理论界）、会计名家及国务院政府特殊津贴获得者，权锡鉴教授为中国海洋大学管理学院院长兼MBA教育中心主任、博士生导师。主创人员孙建强教授、贾凡胜教授、王贞洁副教授、孙莹副教授、杜媛副教授、程六兵副教授、赵璨博士、王苑琢博士、杜瑞博士后等均为研究中心的学术带头人或青年骨干。宋晓缤、史晓洁、江玮滢、张龑、谭云霞、张璠等60多位博士、硕士研究生参与了基础数据的调查、初稿撰写和校对等工作。
